2月5日时，动量共识交易遭遇了“崩塌式”反转，摩根士丹利觉得，拥挤多头集中进行减仓，并且叠加了杠杆ETF再平衡产生的被动卖盘，这使得跌幅被快速放大，然而本应在下跌过程中提供缓冲的散户买盘显著缺位，最终导致边际承接不足。
这次下跌展现出这样一种结构性特征，即指数相对克制，盘面内部却剧烈，抛压高度集中于纳指，以及科技与半导体等，这些是此前领涨且仓位拥挤的高贝塔主题，其中包括AI、国家安全、比特币矿股这类，相对来说，周期、化工、银行等板块表现得更强，出现了明显的轮动。
后市之中，短线或许会出现技术性的反抽情况，然而摩根士丹利却更倾向于采取“反弹卖出”的策略，其原因是，去杠杆以及再平衡的链条不一定就已经结束了，与此同时，散户资金在报税季节之前继续呈现出较为疲软的态势，这使得下一轮的抛压更难以被吸收掉，另外，历史统计的数据也表明，在类似强度的动量单日经历暴跌之后，1到2个月的股价表现大概率是会下跌的。
指数波动相对克制，但内部板块剧烈波动
本轮下跌有着显著特征，那就是“指数与内部分离”。高盛点明，盘中的时候，一度快要接近四分之三那般数量的股票能够跑赢标普500 ，哪怕指数持续性地走低，可这反映出痛点集中在少数拥挤的动量交易上面，这种交易就是认为趋势会延续下去，也就是买入那些处于上涨行情的资产，卖出已然下跌的资产，有着这样的情况。
波动抬升，以及技术面偏离下的反转，被高盛交易端归为这样的原因啊，并非单一基本面的那个“导火索”呢。
在收盘观点里表明的摩根士丹利交易员，也指出当日情形更像是因VaR冲击所触发的仓位再平衡，抛售主要源自对年初大幅上涨股票的集中平仓行为，并非是那种具有对称性的多空同步去杠杆操作。
动量崩塌：拥挤标的被集中减仓，AI与高贝塔主题承压
据摩根士丹利所展示的数据可知，多空动量指数在单日之际出现了下跌的情况，下跌幅度大约为7.7%，此下跌幅度处于4个标准差级别的极端波动范围之内，并且此次极端波动主要是受到多头端的拖累所致。其中，动量多头出现了下跌现象，下跌幅度约为5.7%，然而动量空头仅仅上涨了约1.9%，由此呈现出一种“砍多不砍空”的单边式调整态势。
从主题方向来看，卖盘压力呈现出高度集中的态势，集中于那些曾在此前行情中占据领涨地位、持仓比例极为拥挤的板块，诸如AI板块，还有国家安全板块和比特币矿股等高贝塔系数的标的，它们纷纷成为股价下跌的核心所在，与此同时，周期股板块、化工板块以及银行板块等相对而言表现更为突出，实现了跑赢行情的状况，从而共同形成了一种类似“反AI”模式的轮动格局。
杠杆ETF再平衡抛压放大波动并存在持续卖盘风险
依据摩根士丹利量化团队所做的测算，杠杆ETF再平衡致使的大约180亿美元美股抛压，属于当日下跌的关键推动因素之一，在股票下跌之际，杠杆ETF为了保持倍数不发生改变，要卖掉股票予以平衡，此抛压的供给集中于纳斯达克、科技以及半导体领域，并且对多只热门个股造成了单日超过1亿美元规模的卖出影响。
更为关键的是，此类抛压尚未终结。摩根士丹利表明，于波动率保持在高位，且股票杠杆依旧处于历史区间上限的情形下，往后一周杠杆ETF再平衡引发抛售的风险依旧存在，估算规模大概为100亿美元。倘若去杠杆持续推进，高杠杆股票的波动将会持续增大。
同时，期权做市商依旧作正gamma态势，也即买跌卖涨，可该敞口显著下滑，在进一步叠加杠杆ETF呈现的负gamma影响之后，也就是追涨杀跌后，市场整体近乎“净负gamma”状态；这种资金结构会使波动与抛压反馈加剧。
散户买盘缺位：边际买家真空与报税季前的需求隐忧
以往，散户的逢跌买入常常是价格下跌的缓冲器，然而，这一回缺席状况显著，较为明显。摩根士丹利表示，散户当日净买入强度低，在过去一年里，仅有16%的天数比今日更低，且这一情况主要出现在下午市场反弹时段。
与此同时，机构净卖出强度处于较高水平，在过去一年当中，仅有11%的天数比今日更高，并且这种情况主要出现在上午时段，这使得共识多头人员在关键的时刻缺乏承接力量。
散户表现出偏弱态势，这直接对动量因子形成了压制。摩根士丹利表明，当下散户集中热衷于购买的股票，跟动量多头或者空头所运用的那一批股票，二者重合程度高得出奇；鉴于此，一旦散户停止购买行为了，动量策略也会随之受到牵连。摩根士丹利还给出了季节性特征方面的提示：散户集中持有股票在1月所获回报，与2月、3月的回报呈现负相关关系，在历史上常常是与报税季引发的流动性压力同时出现的。
接下来怎么看：反弹可能出现，大摩建议反弹卖出
据历史统计显示，摩根士丹利表明，当多空动量指数在单日出现跌幅达7%或更高情况时，并且同时伴随着多头端呈现弱势状况（就是当日跌幅达5%或以上），这种情形往往是接下来几天的负面信号。从中位数去看股价表现，1至2 个月的表现一般是负的，到第3个月才转变为正值。峰谷跌幅的中位数大概是22%。
在这样的定价框架之中，市场的短时阶段，也许会出现那种技术性的反抽情况，对于高盛的交易一端来讲，觉得类似这般大幅的动量回撤，在中期的时候，有可能会提供买入的时机，摩根士丹利所做出的判断，就更加偏向于谨慎，其关键的要点在于，仓位到目前为止，还没有完全清理完毕，系统性的供给，也还没有真正落地，并且散户作为边际买家的那种“缺席”状况，依旧有着可能，致使下一次的抛压，变得更难以被吸纳。
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