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华尔街正狠狠地扇了微软一记响亮的耳光……

随着市场不断消化科技巨头2026年雄心勃勃的AI支出计划，微软股票的相对低估值正凸显出科技投资领域的新分化。

一组对比显示，微软目前的股价其实已经比IBM还要“便宜”——两者的远期市盈率目前分别为23.0倍和23.7倍。自1月29日起，微软的上述市盈率便已持续低于IBM。

根据道琼斯市场的数据显示，这两只股票市盈率间对比上次出现这种情况，还要追溯到遥远的2013年7月25日。

不少业内人士表示，这一逆转现象的出现，似乎表明投资者对微软以及其他正斥资数百亿美元建设AI基础设施的科技公司的看法，已发生了微妙的转变。

而很显然，微软过去三年向资本市场讲述的“AI故事”，至少目前来看并不算成功——尤其是在微软和其他科技巨头过往轻资产模式正被颠覆的背景下。

轻资产模式被颠覆

微软与其他三家超大规模云服务商——Alphabet、Meta及亚马逊，预计将在2026年合计投入6500亿美元的资本支出——这一数字较2025年大幅增长了60%，同时也比最初的市场共识预期高出了1500亿美元。

GW&K投资管理公司的投资组合经理Aaron Clark表示，微软及其同行增加的支出，将导致如今领先的科技公司拥有更多的物理基础设施，承担更高的费用，产生更少的自由现金流，并发行比以往更多的债务……

“目前，这种更高的支出水平正引导投资者质疑，当这些大科技公司的业务模式变得不再像以前那样‘轻资产’时，是否还能维持过去的高估值，” Clark指出。

Clark表示，“市场正在纠结于这些投资是否值得——这是一个永久性的高位转变，还是一个自由现金流最终会回到此前水平的‘圈地’阶段？”他指出，亚马逊和Meta等公司有可能在2026年出现自由现金流为负的情况。

而作为对比的是，IBM曾是科技行业重资产的巨头，从事芯片和个人电脑制造。但此后，IBM剥离了这些业务，转而重点发展软件和咨询部门。

行情数据显示，自1月28日发布最新财报以来，微软股价已下跌了近14%，这表明投资者对微软Azure收入增长相对于资本支出规模的增速感到不满。

根据FactSet的普遍预期，微软在2026日历年的资本支出预计将达到1150亿美元。

未来会如何

不过，Clark也认为，IBM未来未必能持续维持高于微软的估值，因其同样面临诸多AI领域挑战。若企业AI应用难以普及，IBM的咨询与集成服务需求也将萎缩。

此外，在四大超大规模云服务商及甲骨文中，微软的财务状况相对稳健。美国银行分析师Yuri Seliger上周报告指出，预计微软将成为2026财年唯一实现现金流超过资本支出的超大规模云服务商。

然而，Melius Research分析师Ben Reitzes认为，微软的现金储备未必一定是优势。

Reitzes在周一已将微软股票评级从“买入”下调至“持有”，他在报告中直言对Copilot在“三年炒作后”仅拥有1500万付费用户感到“震惊”。

他在报告中指出，“微软业务正面临人工智能的威胁，这意味着其需要大幅增加资本支出才能与谷歌母公司Alphabet和亚马逊保持同步。

如果该公司现在不增加支出，反映出的要么是执行问题，要么是盈利管理需求——这两种情况都不是好事。”

Reitzes还表达了对人工智能是否会带来回报的担忧，他写道：“我们越来越认为‘为人工智能额外付费’并不现实——Copilot需要免费提供，这将从长远来看增加成本。”

目前，Melius Research已将微软的目标股价下调至430美元，这是华尔街给出的最低目标价之一。

当然，尽管微软评级被Melius Research下调，但业内追踪的分析师中仍约有96%建议买入该股票。

其余分析师的评级相当于持有，没有分析师建议卖出。目前业内机构对微软给出的平均目标价略高于600美元，这意味着较当前股价约有近50%的上涨空间。